许多行业都有自己的表达方式和缩写，可以自由地用于与其他同事和行业参与者的有效沟通. 这种专门的措辞造成了一个障碍，阻碍非工业专业人士的理解, 当问问题的时候会感到不舒服或困难, “点头”往往随之而来, 这种行为表面上暗示着理解. Unfortunately, 金融服务业不仅缺乏简洁性, 它的复杂性有时被视为一种品质.

这种语言和理解上的鸿沟在封闭世界中最为明显, 私人投资. Unfortunately, 随着越来越多的投资组合将资本配置到这些类型的工具中，以克服公开市场回报率较低的预测, 屏障变得更加普遍.  在评估这类投资结构时，通常会提到三个术语:最低预期回报率, 附带权益(携带), and catch-up.  这三个术语是封闭车辆的标准行话, 但它们对投资者有权获得的回报水平与他们认为应该获得的回报水平具有现实意义.  我们将使用本博客剩余的内容来使用基本术语和数学来定义这些术语.

私人投资的 hurdle rate 在普通合伙人开始分享基金利润之前，基金的有限合伙人(投资者)有权从基金中获得的最低回报(不计费用)是多少?(假设是欧洲瀑布结构——另一个博客的主题).  这也经常被称为“优先回报”，但它的意思是一样的(更专业).  如果一个基金的预期回报率是8.0%，但基金回报率只有7.0% net of fees, 普通合伙人不分享基金的利润，而有限合伙人获得全部利润 7.0% (Figure 1*).  基金的最低门槛率实际上是基金的一个“特征”，有利于有限合伙人，它总是很容易在基金条款的说明书摘要中看到.  在实际意义上, 普通合伙人很有动力分享基金成功的潜在利润, 但是门槛越高, 在普通合伙人开始分享基金利润之前，必须返还给有限合伙人的资本就越多.

Figure 1

普通合伙人在基金收益中所占的份额(百分比), 一旦有限合伙人获得最低预期回报率, 被称为普通合伙人的 附股权益 或者简称carry.  利差是以超额收益的百分比或分成的形式表示的, 就像基金的最低门槛一样, 它通常会在基金条款概要的宣传手册中显著地显示出来.

举个基本的例子，一个基金的净收益是11.在它的生命周期中，有一个8.0%的最低回报率和20%的附带权益将为有限合伙人提供总回报 10.4% (Figure 2*).

有限合伙人返回: 8.0% hurdle + 2.超额收益的4% = 10.4%

This 2.4%是超出部分的80%.超过8的基金回报率为0.有限合伙人已经收到的最低预期回报率为0.  普通合伙人的剩余份额.0回报除以8.0门槛率为0.6% or 20%.

Figure 2

很有道理，对吧?  现在是点头的部分.  事情并不总是那么简单.

大多数封闭式的私人投资也有所谓的a catch-up 拨备作为其投资结构的一部分.  补偿性条款通常不是基金的特色，因为它只对普通合伙人有利, 因此, 它可能不会在基金条款的概要中明显列出.  这并不是说普通合伙人隐瞒了追赶条款, 这在该基金的发行文件中有明确的说明, and if asked, 追赶的条款肯定会被重新审视.  However, 除非该基金没有追赶条款，否则有限合伙人不太可能在宣传手册中审查这一条款. 补偿性条款(以百分比表示)代表普通合伙人在有限合伙人获得任何额外回报之前，不仅依靠超过预期回报率的超额回报赚取利润，而且依靠预期回报率本身赚取利润的能力.

这个解释, while factual, 没有充分解释这个条款，所以一个额外的例子可能会有帮助.

回到我们之前的例子，一个基金的净收益是11.在它的生命周期中，有一个8.0% hurdle rate, 20%的收益分成, 100%的追赶条款(不总是，但很常见)将为有限合伙人提供总回报 9.12% (Figure 3*).  这是10号的发型.投资结构中未列明追赶条款的例子的回报率为4%. This 9.12%的回报由8组成.零门槛再加1.12%.  This 1.12%是1的80%.4% (not 3.(0%)基金净回报高于有限合伙人的8.0%和普通合伙人的补偿金.

Figure 3

剩下的1人呢.6%?  因为普通合伙人有100%的追赶条款, 他们有权获得高于预期回报率8的100%的超额回报.0%，直到他们收到20%的利差(或1.6%)在前8.已支付给有限合伙人的回报率为0%.  这意味着1.6%的超额收益介于8.0% and 9.普通合伙人仅获得6%作为“追赶”套利.  有限责任合伙人不获得任何超过他们的8.最低回报率为零，除非基金的总回报率超过9.6%的时候，他们开始获得额外收益的80%.  结果，尽管基金赚了11美元.不计费用，只有1个.超额回报率的4%将高于预期回报率和普通合伙人的追赶条款, 导致先前声明的总申报表为9.12% (8.0% + 1.12%).  这也意味着普通合伙人获得1美元的附带权益.88% (1.6% + 0.28%).

这些例子仅仅触及了与许多私家车结构相关的复杂性的表面，但希望这些对一些常见术语的简要描述有助于阐明这些概念及其背后的数学原理.  至少，它应该证明那句老话:唯一糟糕的问题是你没有问的问题.  挑战自己，避免成为“点头者”.

 

 

*上面的图表代表假设的情况, 哪些只是为了说明的目的, 因此，实际结果可能与呈现的结果不同.

 

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